金吾财讯|伯恩斯坦于2026年4月21日发布研报，探讨中国互联网行业的AI推理经济性，并征引未掩饰公司MiniMax(00100)和Z.ai的财务数据进行阐明。该机构对腾讯控股(00700)和阿里巴巴集团(BABA)控股保管“跑赢大市”评级，探究价差别为780港元和180好意思元。研报指出，AI推理利润是中永恒竞争力的进军驱能源，其单元经济性受每token收入与本钱共同影响。

　　研报分析涌现，不同模态的token订价相反重大，是影响推理利润的时弊。经疗养典型输入输出长度和KV缓存掷中率后，Z.ai的混杂每百万token收入约为1好意思元。视频生成收入略高，开云kaiyun(中国)体育官网而MiniMax的文本/编程token订价约为0.2好意思元/百万token。最令东谈主或然的是其文本转语音token的标价朝上10好意思元/百万token，这主要源于更宽松的竞争环境和AI愚弄成就者的高支付意愿。

　　在中枢的文本/编程推理利润方面，研报基于对GPU本钱、token浑沌恶果和责任量结构的估算，以为Z.ai应权贵高于MiniMax。Z.ai在2025年下半年诠释的API毛利率为22.4%，九游官方网站年同比增量利润率为30.3%。而MiniMax在2025年前九个月诠释了69.4%的绽开平台毛利率，但未流露全年数据。瞻望2026年上半年，Z.ai的GLM-5及GLM-5.1模子发布及相应加价，应能对消超大畛域云就业商的提价影响，从而鼓舞利润率改善。而MiniMax因定位为低本钱智能体模子而保管价钱不变，且其责任负载正从高利润的音频API向利润率较低的文本/编程和智能体用具使用歪斜，这可能对其混杂平均每token收入组成压力。

　　此外，研报说起，依托阿里云的Qwen(通义千问)计谋旨在掩饰尽可能多的模态以拿获野蛮算力需求。由于超大畛域云就业商利润率是寂寥AI执行室每token本钱的进军输入，Qwen应能在中期内捏续享有联系于寂寥执行室的本钱上风。行业举座风险在于，跟着AI责任负载从高利润的音频等模态转向利润率更低的文本/编程和智能体任务，可能导致部分AI执行室的混杂利润率濒临下行压力。

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